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bob鲍勃体育:片仔癀不是“药中茅台”也非东阿阿胶

来源:bob256体育 作者:bob鲍勃体育 日期:2022-09-25 04:09:43

  老字号国药,一直有“北有同仁堂,南有片仔癀”的说法。作为“中医药第一股”的片仔癀,在股市比同仁堂可风光多了。近10年其股价一路飙升,累计涨幅超过30倍,以至于被市场称为“药中茅台”。

  而且“喝茅台前后吃一点片仔癀,醒酒护肝”的说法,让茅台的黄牛党也挺进了片仔癀领域。

  随着行情看涨,片仔癀在市场上也出现“一粒难求”“一粒千金”奇货可居的情况。官方限购,市场四处缺货,3g的小药丸市场价甚至被炒到1800多元。

  不过伴随着价格的飞升,很多人却不禁想到了在提价中倒下的另一款老字号国药“东阿阿胶”。

  而在股市中,面对片仔癀远高于同行、高达近百倍的市盈率,很多投资者也陷入了质疑……

  从金贵程度上,片仔癀确实不输茅台。它有近500年历史,是国家商务部指定的第一批“中华老字号”,因“一片即去癀(癀意为炎症)”而得名。早在1965年,片仔癀就被列为绝密级中药制剂。

  片仔癀主要成分是天然麝香和牛黄,这些名贵药材存在天然产量天花板,所以片仔癀的产量就有天然限制。按照克价对比,片仔癀实打实配得上“药中茅台”的名号。

  片仔癀的用户分为两种,一类是长期服用药物的老用户,他们偏爱老药(即生产日期比较早的药)。一类是新用户,他们喜欢生产日期较新的新药。所以片仔癀虽然有5年的保质期,但它也跟茅台一样,新药老药都不愁卖。

  从公司2021年财报上看,片仔癀的预付款为1.9亿元,占资产总额的1.58%。贵州茅台的预付款为10.14亿元,占资产总额的0.45%。预付款显示了公司在市场上的话语权,从这点上看,片仔癀也不输茅台。

  如果再看最近10年的股价,片仔癀累计涨幅超过30倍的表现,甚至远胜于同期茅台的15倍。

  从体量上看,片仔癀远不是茅台的对手。2021年茅台营收总额约为1090亿元,片仔癀的营收仅为80.26亿元。这样的营收,连茅台的“零头”都不够。

  很可能也不是。A股市场一直有“喝酒吃药”的说法,毛利率最高的行业是白酒和生物制药,二者的毛利率分别高达84%和80%。茅台的毛利率更是常年保持在90%,净利率在50%左右。而片仔癀的毛利率不足50%,2021年公司的归母净利率为30.31%,跟茅台完全不在一个量级。

  片仔癀公司的主营业务分为独家药品和医药流通两大块,营收占比都超过了40%。独家药品的毛利率虽然达到了77%,而医药流通行业就是个搬运工的角色,毛利率只有8%,净利甚至可以忽略不计。

  另外从资产结构来看,茅台最大的特点是有钱,公司的现金及等价物余额超过1500亿,占资产总额的68%。而截至2021年第三季度,片仔癀的现金只有24.12亿,占资产总额20%而已。片仔癀远没有茅台财大气粗。

  如果再加上茅台牢不可破的品牌护城河,以及公司成本费用的把控能力等等,茅台都是片仔癀望尘莫及的。

  从全聚德到狗不理,再到东阿阿胶,这些一心想走高端的昔日老字号品牌,在不断提价的道路上,如今却都在慢慢被大众所抛弃。特别是同为老字号中药的东阿阿胶,在不断提价的短暂繁荣后,泡沫破碎,一地鸡毛,让很多人不禁担心片仔癀的提价,是不是也在犯重复的错误?

  2004年东阿阿胶的阿胶产品售价为每公斤178元,2020年飞升至每公斤6000元,涨幅曾一度高达32.7倍。同期,茅台零售价格从350元涨至1499元,涨幅为328%。安宫牛黄丸价格从145元涨至860元,涨幅为493%。但片仔癀2004-2021年,零售价从325元涨至590元,涨幅仅为82%。

  而且片仔癀的提价主要是因为原材料成本上涨导致的。片仔癀的成本中92%为原材料费用,其中天然麝香和牛黄两味药材,占原材料的成本比重达到了90%,特别是麝香成本占比达到55%,且至今仍在飙升。

  但天然麝香产量有限,市场严重短缺,国家于2005年开始对库存和新生产的天然麝香进行配额供给,全国只有片仔癀、安宫牛黄丸、六神丸、八宝丹等八个产品可以使用天然麝香。

  片仔癀虽然从2007年开始布局林麝养殖,希望在产业链上游具有话语权。但人工养麝目前尚处于起步阶段,单个雄麝一年只能产20克,暂时很难形成规模效应。面对全国1500kg的总需求,麝香供给严重不足,价格飞升必然吞噬企业利润。

  除了麝香,天然牛黄的价格也在不断走高。原材料价格不断上涨,稀释了公司利润。2010年开始,片仔癀的营收和净利润增速双双下降,至2014年低于5%,达到谷底。片仔癀也没有坐以待毙,它的库存原料从2010年的2.38亿元逐渐涨至2021年的22.23亿元,缓冲飞升的稀缺原料价格对公司利润的巨大冲击。同时提价已不可避免。

  2016年6月,片仔癀公告称,其核心产品零售价格提价8.7%,从460元/粒上调到500元/粒;2017年5月,再次提价6%,上调到530元/粒;2017年6月,其出口价格又提升6%。通过提价,片仔癀止住了颓势,2017年取得十年来营收和净利润最高增速,分别为60.85%和50.53%。

  2020年10月,片仔癀供不应求价格上调的说法再次传开,2021年其市场最高售价可达1800元,但片仔癀的官方售价仍为590元。这中间的高额差价都被黄牛拿走了。

  为了避免黄牛对片仔癀的恶意炒作,2021年下半年开始片仔癀采用产品放量、渠道管控、拓宽渠道、增加同类型产品等多种方式进行规避。其中最重要的一环就是加大天猫和京东自营店铺的线上产品投放。仅仅几个月,到2021年底片仔癀线上渠道已经占到内销销量30%-40%。

  线.30亿元,分别同比增长23.27%、52.93%。而且,线上渠道还终结了黄牛对片仔癀的价格炒作。

  因此不难看出,片仔癀在成本端推动下的被动提价,跟东阿阿胶打造奢侈品的主观大幅提价完全不同。而且面对黄牛对市场价格的扰乱,片仔癀通过发力线上渠道,及时对市场进行了降温,从而遏制了价格泡沫越吹越大的趋势,也让片仔癀避免了成为“东阿阿胶”的隐患。

  自2003年上市以来,片仔癀的股价表现异常亮眼,特别是自2016年年初至2021年7月底的最高点,股价从30元左右涨至491.8元,五年时间足足翻了16倍有余,公司市值也创下了历史新高,达到近3000亿元,累计涨幅高达200倍,稳坐中药股头把交椅。截止最近一个交易日,市值虽有不小回落,但依旧高达1888亿元。

  比如片仔癀的著名个人投资者,同时也是片仔癀第二大流通股股东——王富济,2009年拿出了几乎全部资产(1个亿),重仓单一持有片仔癀,并且只增持不减仓。即便是2018年片仔癀股价跌落的时候,他也坚持增持。

  王富济持仓12年,按照前复权成本价5元左右,至今股价暴涨78倍,粗略计算其收益已超百亿元。

  已经活了500多年的片仔癀,自然会继续传承下去。虽然片仔癀在营收和利润上,对单一产品严重依赖。但片仔癀核心产品的价值并未发挥到最大。目前片仔癀的海内外市场还相对集中,主要为中国的华东地区和东南亚地区,未来如果市场进一步拓展,还是有一定的想象空间的。

  不过片仔癀药剂功效从活血化瘀演变成“中国特效抗菌素”“有病治病,无病强身”“保肝又抗肝癌”甚至“抗新冠”等包医百病的灵丹妙药……这种言论虽然加速了片仔癀“出圈”,但将一个处方药作为日常保健药品,并夸大效果,还是会对品牌造成伤害的。

  在片仔癀药剂产量天花板的限制之下,片仔癀营收提升的直接动力就是提价。但片仔癀公司的提价相对克制,所以短期之内超大幅度提价的可能性不高。那公司的进一步增长就需要寄希望于新业务。

  但手握秘方的片仔癀貌似冲劲不足,研发费用率一直比较低。2021年前三季度片仔癀的研发费用不足一个亿,研发费用率不足2%,不及其中药同行。这引起了市场对其吃老本的担忧。

  尽管片仔癀公司,早在2014年就开始实施“一核两翼”的多元化经营战略,开始向日化、保健品领域拓展,但转型效果欠佳。以目前发展较好的日化品为例,片仔癀与云南白药防止牙龈出血的牙膏、马应龙的去眼袋眼霜相比,与主打品牌的关联性弱,没有其独特的优势,未能形成强大的品牌效应。

  2020年7月,片仔癀收购了龙晖药业51%股权,这家中成药企业拥有药品批文115个,其中最具价值的就是安宫牛黄丸。借助片仔癀的线上线下营销渠道,安宫牛黄丸开始不断上量,2021年前三季度的销售额或已突破亿元,堪称是片仔癀近年来主业之外的新亮点。

  总体来说,片仔癀的业务发展比较稳健。但资本市场喜欢强刺激的故事,制造热点、引领热点是资本的需要。但任何药品最后都需要价值回归,资本加速逃离后,必然引起股价的震荡。

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