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bob鲍勃体育:寿仙谷:2020年浙江寿仙谷医药股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪

来源:bob256体育 作者:bob鲍勃体育 日期:2022-09-25 04:37:07

  中证鹏元对浙江寿仙谷医药股份有限公司(以下简称“寿仙谷”或“公司”,证券代码603896.SH)及其2020年6月发行的2020年浙江寿仙谷医药股份有限公司公开发行可转换公司债券 (以下简称“本期债券”或“寿仙转债”)的2022年跟踪评级结果为:本期债券信用等级维持为AA-,发行主体信用等级维持为AA-,评级展望维持为稳定。

  该评级结果是考虑到:跟踪期内公司营业收入和利润保持增长,经营现金流仍表现较好,财务结构较为稳健;同时我们也关注到公司主要产品的产量和质量受气候等自然因素影响较大,公司期间费用率较高,一定程度侵蚀公司利润,产品较为单一且市场销售区域集中度较高及募投项目实现预期效益存在一定不确定性等风险因素。

  预计公司业务持续性较好,未来营业收入和经营现金流有望进一步扩大,财务杠杆较为稳健。综合考虑,中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。

  资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022年1-3月财务报表,中证鹏元整理

  公司产品有一定品牌知名度,近年来量利双增,盈利水平和经营现金流继续表现良好。医疗保健药品市场需求仍有较大增长空间,公司产品具有一定的知名度和品牌影响力,销售渠道良好,自有种植基地和合作基地保障了原材料供应,2021年公司营业收入、营业利润和净利润持续增长,产品毛利率较高,经营现金流表现良好。

  整体负债率较低,财务结构较为稳健。公司资产负债率较低,总资本对总债务的保障能力较强,公司现金类资产较多,流动性指标表现较好, EBITDA和FFO对净负债的保障较强

  公司主要产品产量和质量受气候等自然因素影响较大。公司生产所需原料主要为灵芝、灵芝孢子粉(原料)和铁皮石斛等中药材,其产地分布具有明显的地域性,生长受到气候、土壤、日照等自然因素的影响,如果公司自有基地突遇严重自然灾害或重大病虫害减产或外购中药材价格上涨,对公司的生产经营带来不利影响。 产品较为单一和销售区域集中度较高。公司主要产品为灵芝孢子粉类和铁皮石斛类产品,近年来两者合计占营业收入的比重的85%以上,销售产品较为单一; 近年来在浙江省内销售占比均超过60%,销售区域集中度较高。 公司期间费用率较高,一定程度侵蚀公司利润。近两年公司期间费用率保持在55%以上,其中销售费用占比较高且规模有所增长,一定程度侵蚀公司利润。

  公司募投项目能否按期完工并实现预期效益存在一定不确定性。本期债券募投项目未来能否按期完工并实现预期效益存在一定不确定性。

  公司于2020年6月发行6年期3.6亿元可转换公司债券,募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品建设项目。根据公司2022年4月1日披露的《2021年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》,截至2021年12月31日,募集资金余额为2.93亿元,其中以暂时闲置募集资金进行现金管理的余额为2.64亿元,募集资金专户余额为0.29亿元。

  2021年公司总股本发生变更,2021年公司回购注销部分限制性股票,以及2021年寿仙转债转股增加公司股本0.46亿元,截至2022年3月末公司实收资本为1.53亿元。公司控股股东及实际控制人均未发生变化,公司控股股东仍为浙江寿仙谷投资管理有限公司(以下简称“寿仙谷投资”),实际控制人仍为李明焱家族(李明焱、朱惠照、李振皓、李振宇)。跟踪期内李明焱和朱惠照通过寿仙谷投资间接持有公司的股份有所降低,截至2022年3月末降低至28.60%,李振皓、李振宇直接持有的公司股份分别降低至7.59%和2.58%,截至2022年3月末寿仙谷投资未解除股权质押数量为953.00万股,占其持有股份数的21.85%,占2022年3月末公司总股本比例的6.25%。

  2022年4月公司董事、监事、高管发生变更,董事会成员中朱惠照不再担任公司副董事长职务,由李振皓担任;朱惠照、郑化先不再担任董事职务,由黄杭峰、李振宇担任董事;独立董事中张轶男不再担任公司独立董事,由贝赛担任。监事会成员中徐子贵不再担任公司监事及监事会主席,由徐凌艳担任相关职务。高管中李明焱不再担任公司总经理职务,由李振宇担任总经理;郑化先、王瑛、宋泳泓不再担任公司副总经理,任黄杭峰、王汉波为副总经理。

  2021年公司主营业务未发生变更,依然主要从事灵芝、铁皮石斛等中药材的品种选育、栽培、加工和销售等工作。2021年公司新增2家子公司,详细情况见下表。截至2022年3月末,公司纳入合并范围子公司/民办非企业共有16家,详见附录四。

  在人口老龄化趋势日益明显、居民生活水平不断提高、健康意识增强等背景下,医疗保健需求仍有较大增长空间,长期趋势不变,中药作为我国医药市场的重要及特色组成部分仍将持续受益

  医药行业与居民的生命健康和生活质量等密切相关,在人口老龄化趋势日益明显、居民生活水平不断提高、健康意识增强等背景下,国内医疗保健服务需求不断上升,中药作为我国医药市场的重要及特色组成部分仍将持续受益。

  根据国家统计局第七次人口普查数据我国总人口数14.11亿人,与2010年(第六次全国人口普查数据)的13.40亿人相比,增加7,206万人,增长5.38%,年平均增长率为0.53%,比2000年到2010年的年平均增长率0.57%下降0.04个百分点。数据表明,我国人口10年来继续保持低速增长态势。从年龄构成来看,60岁及以上人口2.64亿人,占比18.70%(其中65岁及以上人数1.91亿人,占比13.50%),与2010年相比上升5.44个百分点。除2020年受新冠疫情影响、门诊诊疗人次下降导致人均医疗保健消费支出有所降低外,其他年份我国人均医疗保健消费支出均保持较好的增长,2012-2021年十年年均复合增长率为10.83%,其中2021年我国人均医疗保健消费支出2,115元,支出规模创历史新高。预计未来我国人均医疗保健消费支出整体仍将呈增长态势 ,医疗需求仍有较大空间,长期趋势不变。

  近年来国家高度重视中医药发展,先后颁布 《中医药法》、 《“健康中国2030”规划纲要》和《中医药发展“十四五”规划》等文件,把发展中医药提升至国家战略。2021年2月9日,国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展若干政策措施》,从夯实中医药人才基础、优化中药审评审批机制、完善分类注册管理、保障落实政府投入、完善中西医结合制度等方面,为助推中医药行业发展提供了政策指引。

  中药饮片处于中药产业的中游环节,我国中药饮品市场行业集中度较低、质量标准待提高,行业趋向整合

  中药产业包括三大部分,即中药材、中药饮片和中成药,存在着较为明显的上下游关系。中药饮片是药用动植物(原料)经过一定加工炮制方法制成的、适合于中医临床选用以制成一定剂型的药物,其实质是中医临床所使用的中药单味药。中药饮片可直接作为药剂配方服用或直接服用,或进一步加工为中成药,处于中药产业的中间环节。

  我国中药饮片市场行业集中度一直处于较低水平,目前行业以低水平、重复生产的中小型企业为主,企业间竞争日趋激烈。从企业规模来看,我国中药饮片生产企业普遍规模偏小,行业内企业呈金字塔分布,小型企业占绝大多数。近年来,政府强制要求中药饮片生产企业进行GMP认证,同时鼓励中药企业进行兼并重组,部分规模小、竞争力较弱、管理不规范的生产企业将逐步被市场所淘汰。随着行业的不断发展和优势企业竞争力的提升,中药饮片行业集中度也将逐步提高。

  从需求端来看下游中成药制造企业营业收入规模在不断下降,2017-2020年我国规模以上中成药制造企业主营业务同比均出现不同幅度的下降。中药饮片受下游中成药行业需求下滑拖累以及质量、安全和环保监管趋严影响,增长低迷,2018年以来中药饮片加工行业增长存在一定的波动,2018-2020年规模以上中药饮片加工主营业务收入同比增速为-21%、13%、-8%。考虑到2020年受疫情的短期影响,中药饮片行业实际于2019及2020年处于见底阶段。生产价格指数方面,2020年年初以来中药饮片加工行业PPI同比呈波动下降趋势,2021年4月以来PPI当月同比大幅提升,需关注中药饮片加工企业成本控制情况。

  近年来,随着消费者对灵芝孢子粉药用价值的深入了解,我国灵芝孢子粉产业快速发展,增速远高于灵芝子实体类产品。市场上的灵芝孢子粉主要为普通灵芝孢子粉和灵芝孢子粉(破壁)。研究表明,灵芝孢子粉(破壁)的药用价值明显高于灵芝子实体及未破壁灵芝孢子粉,现已成为市场上的主流产品。

  由于灵芝在全国分布较广,且灵芝孢子粉等灵芝深加工产品功效显著,具有良好经济效益,目前国内生产企业数量及灵芝产品种类繁多,但目前尚未形成具有全国影响力的品牌,市场上多以区域性品牌为主,如浙江寿仙谷医药股份有限公司、南京中科集团股份有限公司、福建仙芝楼生物科技有限公司等。未来,随着行业的有序化发展,掌握核心破壁与去壁技术并具有品牌知名度的生产企业的优势将更加明

  受多重因素叠加的影响,预计我国野生药材及大宗中药材价格将持续维持高位,具有中药材原料种植基地或独家品种的企业抗风险能力较强

  短期内中药材价格仍将维持高位,中药生产企业的成本控制压力加大。野生药材方面,长期以来动物类药材多为野生。由于野生资源稀缺,且逐年枯竭,国家实施严格的政策保护,再加上劳动力价格持续上涨,使得野生及动物类药材供给出现不足,随着需求的不断增长,价格呈现持续上升态势,2021年12月中药材野生99价格指数3已突破3,600点。中证鹏元预计2022年中药材野生99价格指数仍处于高位。

  大宗中药材方面,受行业周期、中药材质量监管加强、天气异常、防疫用药增加等多重因素影响,中药材综合200价格指数近年来呈上升趋势,中证鹏元预计2022年中药材综合200价格指数维持高位。

  中药材价格变化对不同子行业影响不同。对中药产业链上游企业(如中药材流通、中药饮片),由于其产品随中药材价格随行就市,中药材涨价对其影响有限。对于中成药制造企业,由于进入基本药物目录的中药品种定价受政府调控,若中药原材料价格持续上涨,中成药原料和价格有倒挂的风险。此外,中药材涨价对具体企业影响也不尽相同,对拥有核心技术和独家品种的制药企业,其对原料成本的转嫁能力较强,中药材涨价对其影响有限。近年东阿阿胶、片仔癀、马应龙、广誉远分别对旗下东阿阿胶、复方阿胶浆、片仔癀麝香痔疮膏、安宫牛黄丸等主要产品进行了提价,有效化解成本上升压力。此外,具有中药材原料种植基地的企业同样可化解成本上升的压力。

  公司是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的上市公司,公司主要产品包括寿仙谷牌灵芝孢子粉(破壁)、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗

  粒、寿仙谷牌铁皮枫斗颗粒、寿仙谷牌铁皮枫斗灵芝浸膏等。随着公司业务规模不断扩张,2021年营业收入同比增长20.61%。其中灵芝孢子粉类产品及铁皮石斛类产品过去两年占营业收入比重均在85%以上。公司其他产品主要有南方红豆杉、红芪、西红花、铁皮石斛花、灵芝片、红景天、三叶青等,近年来收入规模同样保持增长。毛利率方面,公司毛利率整体较高,波动较小。

  公司在行业内具有一定的知名度和品牌影响力,主要产品灵芝孢子粉及铁皮石斛类销量和销售收入持续上升,但需关注产品销售单一和销售区域集中度较高的风险

  公司在行业内具有一定的知名度和品牌影响力,先后被中国食用菌协会评为“全国食用菌行业十大龙头企业”,被浙江省中药材产业协会聘为第四届理事会会长单位;“寿仙谷”商标被中华人民共和国商务部认定为“中华老字号”,被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”,被浙江省工商行政管理局认定为“浙江省著名商标”;“武义寿仙谷中药炮制技艺”被列入第四批国家级非物质文化遗产名录,“浙江特色药材标准研究及应用”荣获浙江省科学技术进步奖;公司为《中医药—灵芝》及《中医药—铁皮石斛》国际标准领衔制定单位。公司主要产品为灵芝、铁皮石斛系列中药饮片、保健食品。

  公司的销售采用直销和经销并行的销售模式。其中经销模式又可分为买断式经销(公司和经销商之间构成买卖关系,经销商承担货物灭失风险)和代销式经销(公司与经销商之间构成委托关系,公司承担货物灭失风险),买断式经销账期一般 1-3个月,直销模式可分为零售和互联网销售。公司的主要经销客户包括老字号药店、知名医药公司及大型商超集团,如胡庆余堂、方回春堂、同仁堂等,此外公司还与东方商厦、杭州大厦、等商超建立了长期稳定的合作关系;公司的零售直销主要为在线下开设直营门店进行销售,互联网销售则主要依托于天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络销售渠道,其中天猫官方旗舰店和京东官方旗舰店在客户确认收货后货款就打到公司相关账户,一般账期为 7-15天。在产品定价方面,公司会根据经销商资信等级、合作时间和销售规模等情况给予不同的折扣,结算价格一般为产品零售价的7-8.5折;直销模式一般按照产品的零售价销售。2020-2021年及2022年1-3月直销模式占比分别为48.00%、45.22%、38.24%,公司的直销比例有所波动。

  分产品看,寿仙谷牌灵芝孢子粉(破壁)是中药饮片,系公司的成熟产品,2021年产量较2020年下滑20.01%、销量下滑1.48%。

  寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉、颗粒系保健产品,由公司子公司寿仙谷药业生产,2016年公司向市场推出作为保健食品的破壁灵芝孢子粉颗粒与破壁灵芝孢子粉,相对于作为中药饮片的灵芝孢子粉(破壁)而言,保健食品广告宣传受政府主管部门的管制较少,且破壁灵芝孢子粉颗粒服用更加方便,更受消费者青睐。2021年公司该类产品的产量及销量增长势头均为良好,分别同比增长22.59%和24.53%。产能方面,2021年度破壁灵芝孢子粉、破壁灵芝孢子粉颗粒产能有所上升,主要原因系当年度公司对该生产线进行了技改升级,同时补充了部分包装设备等,因此该生产线月产能利用率较低,主要为受春节假期影响,公司一季度开工率较低所致。

  公司铁皮石斛类产品作为保健品,近年来生产和销售亦保持良好增长。其中铁皮枫斗颗粒2021年产量和销量分别同比增长22.54%和15.62%。铁皮枫斗灵芝浸膏的产量和销量自2021年分别同比增长48.93%和28.78%。

  整体来看,公司中药饮片类产品作为公司成熟产品,近年来销量略有下滑,但幅度不大;保健产品作为公司近年来主要发力方向近年来取得了良好成效,成为公司业绩增长的主要驱动力。

  产品 年度 产能① 产量② 销量③ 赠品及其他④ 产能利用率=②/① 产销率=(③+④)/②

  灵芝孢子粉类产品及铁皮石斛类产品为公司销售的主要品种,其中灵芝孢子粉类产品 2021同比增长18.24%,铁皮石斛类产品2021同比增长20.97%。

  细分来看,灵芝孢子粉类产品中,灵芝孢子粉(破壁)销售收入占公司主营业务收入的比重有所下滑,主要原因系公司于 2016年下半年起向市场推出了作为保健食品的破壁灵芝孢子粉、颗粒与粉片,相对于作为中药饮片的灵芝孢子粉(破壁)而言,其有效成分含量更高,且为公司近年来销售发力的主要方向,该等产品面市后销售情况良好,其销售的增长分流了灵芝孢子粉(破壁)的消费人群。铁皮石斛类产品中,铁皮枫斗灵芝浸膏的收入规模的占比均在不断提升。

  整体来看,公司主要产品为灵芝孢子粉类和铁皮石斛类产品,2020-2021年及2022年1-3月两者合计占主营业务收入的比重均在86%以上,销售产品较为单一。

  从产品单价变动来看,公司产品销售单价整体有小幅增长,其中破壁灵芝孢子粉颗粒及破壁灵芝孢子粉片单价增长偏大。公司产品主要面向中高端收入人群,对价格敏感度相对较低,但需关注公司产品单价持续上涨对销量的影响。

  从销售区域看来,公司销售收入主要来源于浙江省内。公司作为总部位于浙江的企业,主要产品在浙江地区已经形成了较为明显的品牌优势,浙江省经济整体较为发达,居民收入水平较高,对健康及养

  生意识较强,同时灵芝孢子粉、铁皮石斛为浙江省传统保健滋补品,人们的认知度和接受度较高,浙江地区一直为公司重要的销售区域。2020-2021年及2022年1-3月公司在浙江省内销售占比均超过60%,销售区域集中度较高。

  此外,近年公司互联网销售比例提升,公司的产品及品牌逐渐获得线上消费者的认可,公司互联网销售主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道,随着公司以登陆资本市场为契机,“寿仙谷”品牌的知名度和影响力不断扩大,公司产品具有规格较少、价格透明、便于运输、不易损坏变质等特点,互联网销售收入快速增长,已成为传统销售渠道的重要补充,2019年-2021年公司互联网销售收入占公司主营业务收入的比重不断提升。但仍需注意的是公司销售区域主要集中在浙江省,存在一定销售区域集中度较高的风险。

  从客户集中度方面来看,2020-2021年及2022年1-3月公司前五大客户销售收入占当年销售收入的比重呈现波动下降趋势且均在20%以下,客户集中度较低。公司下游客户主要为浙江省知名老字号药店、医药公司及大型商超集团,客户资质较好,近年来前五大客户较为稳定,为公司未来销售带来一定保障。

  随着公司业务规模的扩张、2021年公司主要原材料采购规模增长较快,公司原材料采购采用基地自产和对外采购相结合,外采与农业合作社建立稳定合作关系,但考虑到原材料受气候、土壤等自然因素影响较大,公司仍面临一定经营风险

  公司所需的原材料主要为灵芝孢子粉(原料)、鲜铁皮石斛、铁皮石斛干品等中药材,主要来源于基地自产和对外采购,另外,公司也对外采购由公司提供菌种的灵芝菌棒,用以自行栽培灵芝并产出灵芝孢子粉。

  基地自产模式是指由公司租赁土地,雇佣员工严格按照企业种植标准和要求进行灵芝和铁皮石斛的培育、栽种管理,形成公司自有的种植基地。当灵芝和铁皮石斛达到可采摘状态后,公司根据生产计划采摘后作为原材料使用。目前,公司已在武义白姆乡、俞源乡建立了中药材标准化种植基地,主要用于种植灵芝、铁皮石斛、西红花、杭白菊、三叶青等中药材。在该模式下,公司能从源头有效控制原料的品质和安全,保障原料供应稳定,但前期投入较大,回收期较长。

  公司外购模式有两种:一是合作种植模式,即公司通过与农户、农民专业合作社签订合同,向其免费提供菌种、种苗和技术指导,当农户或农民专业合作社生产的灵芝孢子粉(原料)、灵芝菌棒、鲜铁皮石斛及铁皮石斛干品经验收合格后,公司按合同事先约定的协议价格全数回购。二是一般采购模式,即公司直接向农户、农民专业合作社或其他法人机构按市场价收购符合公司质量标准的灵芝孢子粉(原料)、鲜铁皮石斛、其他中药材、基质等原材料。公司的外购模式以合作种植模式为主。在合作种植模式及一般采购模式下,农民专业合作社及农户向公司提供的灵芝孢子粉(原料)均未进行任何加工,亦未粉碎破壁,灵芝孢子粉(原料)的破壁由公司完成。

  近年公司采购的原材料主要为灵芝孢子粉、灵芝菌棒、基质、鲜铁皮石斛、其他中药材及包装材料,原材料中灵芝孢子粉(原料)近年来采购规模及占比均大幅提升,主要系公司业务规模扩张较快,灵芝自产产量无法完全满足公司生产需求,因此采购金额和比例有所上升。因公司原材料采购具有一定季节性,因此2022年1-3月各原材料采购比例与全年度采购比例存在一定差异。

  从主要原材料采购单价来看,2021年及2022年1-3月灵芝孢子粉(原料)价格近年来略有上升,灵芝菌棒和基质单价保持稳定,鲜铁皮石斛单价略有上升、2021年末单价同比上涨6.66%。整体来看公司主要原材料采购单价基本保持稳定。但是公司生产所需原料主要为灵芝、灵芝孢子粉(原料)和铁皮石斛等中药材,其产地分布具有明显的地域性,生长受到气候、土壤、日照等自然因素的影响,如果公司自有基地突遇严重自然灾害或重大病虫害,将影响相关产品的产量和质量,对公司的生产经营及成本带来不利影响。

  公司采购的主要原材料为灵芝菌棒,上游客户主要为农业合作社,结算方式主要为银行转账,公司主要种植的灵芝菌棒在每年3-4月份购进,然后等到9-10月份的时候进行结账,结算周期一般为半年左右。2020-2021年及2022年1-3月前五大供应商占采购总额比例不断提升,采购集中度较高。

  截至2021年底,公司主要在建项目为寿仙转债的募投项目,即寿仙谷健康产业园保健食品建设项目(基本建设)及寿仙谷健康产业园保健食品建设项目(生产线建设),在建项目资金主要来源于募集资金。截至2021年末主要在建拟建项目已投资金额0.73亿元,在建拟建项目尚需投资7.31亿元,资金来源主要为寿仙转债募集资金及拟发行可转债募集资金为主。未来上述募投项目能否按期完工并实现预期效益存在一定不确定性。

  在建项目:“寿仙转债”募投项目 寿仙谷健康产业园保健食品建设项目(基本建设) 22,426.98 2,439.22 19,987.76

  以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2020-2021年审计报告及公司提供的2022年1-3月未经审计财务报表,报告均采用新会计准则编制。2021年公司新增1家子公司,1家民办非企业,详见表1。截至2022年3月末公司纳入合并报表范围的子公司/民办非企业共16家,详情见附录四。

  2021年公司资产规模保持增长,主要由货币资金、固定资产、投资性房地产等构成,截至2022年3

  随着公司业务规模的增长,公司资产规模不断提升,2021年同比增长15.41%,资产结构仍以流动资产为主。

  公司货币资金主要为银行存款,2021年及2022年3月末规模略有增长,截至2022年3月末公司货币资金无受限。2021年公司交易性金融资产规模有所上升,主要为公司购买的理财产品。

  公司应收账款主要为应收经销商的货款,随着业务量的提升规模有所增长,整体来看公司应收账款账期较短,2020-2021年账期在1年以内的应收账款占比均在95%以上。公司应收款项融资为应收票据,具体为银行承兑汇票。

  公司在产业链各环节均留存了一定数额的原材料、在产品、半成品及产成品等存货,进而使得公司存货金额总体规模较大,2022年3月末存货规模继续增长。公司存货规模较大,一定程度占用公司营运资金。

  公司其他权益投资工具主要为投资的浙江武义农村商业银行股份有限公司股权,2021年规模有所降低。公司投资性房地产主要系公司为构建营销网络,在杭州购置的房屋、设置的营销中心,2020年以来规模逐渐降低。公司固定资产主要为房屋建筑物及机器设备,2021年末规模大幅提升,主要系IPO募投项目中药饮片生产线建设项目完工,由在建工程转入所致;2021年及2022年3月末公司在建工程规模存在一定波动,主要系新增项目投入及完工转入固定资产所致。公司无形资产主要为土地使用权,土地证均已办理,规模变动不大。截至2022年3月末,公司资产均未受限。

  整体来看,近年来公司资产规模持续上升,主要由货币资金、固定资产、投资性房地产等构成,截至2022年3月末资产未受限,但存货规模较大,一定程度占用公司营运资金。

  灵芝孢子粉类及铁皮石斛类产品的销售带动公司量利双增,公司产品毛利率水平较高,但期间费用一定程度侵蚀公司盈利

  受益于公司灵芝孢子粉类产品及铁皮石斛类等产品销售收入的良好增长,公司营业收入、营业及净利润均实现较好的提升, 2021年分别同比增长20.61%、30.36%和32.03%。毛利率方面,公司所涉及业务的毛利率整体较高,2020年以来销售毛利率均在83%以上,但整体略有下降。分产品看,灵芝孢子粉类产品的毛利率过去两年毛利率均在88%以上,但处于下降的趋势;铁皮石斛类产品毛利率有所上升。此外2020-2021年公司EBITDA利润率和总资产回报率均有所提升,公司盈利能力表现佳。

  公司期间费用占营业收入比重近年来始终保持较高水平,2020-2021年占比均在55%以上,一定程度侵蚀公司盈利。分项目看,随着公司进一步开拓市场,以实现业绩突破,公司近年来的销售费用也随之提升,2021年同比增长21.11%;管理费同比增长7.01%;研发费用同比增长4.83%,但占营业收入比重整体较低,近年来占比保持在7%左右;由于2020年公司计提可转债利息,2020年公司的财务费用为47.87万元,2021年公司财务费用为负。

  8 营业收入(左) 营业利润(右) 净利润(右) 8 35 EBITDA利润率 总资产回报率

  整体来看公司生成现金的能力较好,2021年公司经营性现金流量(FFO)同比增长27.54%。2021年

  投资活动方面,公司投资活动现金流入主要源于收回理财投资;公司投资活动现金流出主要为购买理财及募投项目建设支出。2021年投资活动产生的现金流量的净额为负数,主要系公司为发展主营业务,相应增加了厂房、生产设备等长期资产的投入所致。截至2021年末公司主要在建拟建项目尚需投资7.31亿元,截至2021年末公司货币资金及交易性金融资产合计8.08亿元、可覆盖尚需投资部分,公司面临的资金压力小。

  筹资活动方面,2020年公司筹资净现金流为正,主要为发行“寿仙转债”、收到募集资金所致,2021年公司筹资净现金流为负,主要为当年度分配股利和偿付利息支付现金所致。

  得益于日常经营盈余不断积累,公司所有者权益有所提升, 2021年同比增长22.17%,同年公司负债规模略有下降。2021年公司产权比率有所下降且整体水平较低,净资产对负债的保障能力较强。

  公司负债主要为经营性负债且以流动负债为主。2021年公司应付账款规模大幅增加,主要系IPO募投项目及可转债募投项目增加投入及原材料备货金额有所增加所致。一年内到期的非流动负债为一年内到期的租赁负债。

  公司应付债券为发行的“寿仙转债”,2021年末规模同比有所降低,主要系部分可转换公司债券持有者转股所致。2021年公司新增租赁负债,主要系公司的房租等经营性租赁所形成的负债。

  公司总债务占总负债的比重整体不高,债务主要为2020年发行的寿仙转债,随着寿仙转债部分转股,2021年公司债务规模有所降低。且基本为长期债务。

  从杠杆状况指标来看,2021年末公司资产负债率有所下降且处于较低水平。由于公司货币资金规模较大,近年来公司净债务均为负值,现金对债务的覆盖程度较好。2021年随着可转债的部分转股,公司EBITDA利息保障倍数有所提升,且整体处于较高水平,EBITDA对利息的覆盖程度较好。2020-2021年公司总债务/总资本占比均较低。从流动性指标来看,由于2020年末、2021年末及2022年3月末公司均无短期债务,故当期现金短期债务比无法计算;2021年公司速动比率略有下降但表现仍较好。整体来看,公司流动性指标表现良好。整体来看,公司杠杆状况指标表现较好,债务压力较小。

  根据公司提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(2022年4月19日),公司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户。

  率整体较低,流动性指标表现较好,财务结构较为稳健。但我们也注意到,公司主要产品产量和质量受气候等自然因素影响较大,如果公司自有基地突遇严重自然灾害或重大病虫害,将影响相关产品的产量和质量,对公司的生产经营带来不利影响,公司产品较为单一和销售区域集中度较高,此外存货规模较大,占用一定营运资金。整体来看,公司抗风险能力较强。

  寿仙谷投资为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保,中证鹏元因未对其评级,无法判断其增信效果

  本次公开发行可转换公司债券采用连带责任保证的担保方式。公司控股股东寿仙谷投资为本次公开发行可转换公司债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保,担保范围为公司经中国证监会核准发行的可转换公司债券100%本金及利息、违约金、损害赔偿金及实现债权的合理费用,担保的受益人为全体债券持有人,以保障本次可转换公司债券的本息按照约定如期足额兑付。中证鹏元未对寿仙谷投资进行评级,无法判断其增信效果。

  跟踪期内寿仙谷投资注册资本、控股股东、实际控制人及其持股比例均无变化,李明焱、朱惠照分别持有寿仙谷投资65%和35%的股份。

  综上,中证鹏元维持公司主体信用等级为AA-,维持评级展望为稳定,维持“寿仙转债”信用等级为AA-。

  营业总收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+其他经常性收入

  注:如受评主体存在大量商誉,在计算总资本、总资产回报率时,我们会将超总资产10%部分的商誉扣除。

  注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

  注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

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